事件:2018年10月29日公司公布2018年三季度报告,前三季度营业收入为16.10亿元,同比增长57.33%;扣非归母净利润为1.03亿元,同比增长37.33%;其中第三季度营业收入为5.80亿元,同比增长47.64%;扣非归母净利润为5192万元,同比增长56.78%;同时预计全年归母净利润1.52~1.99亿元,同比增长30~70%。
   
点评:
   
收入与利润大幅增长,新能源汽车电控需求爆发:公司2018年前三季度发展延续良好趋势,新能源汽车、智能卫浴、智能焊机、变频家电、平板显示等业务持续快速增长,其中新能源汽车业务从Q2开始伴随整车厂安装持续迅猛增长,前三季度同比增长435%(2017年公司新能源汽车产品收入6917万元)。8月份公司完成子公司怡和卫浴、深圳控制和深圳驱动少数股东股权过户,公司管理更加顺畅,Q3少数股东权益减少,增厚归母净利润,由于三家子公司一直并表,净利润口径不变,净利润同比增长56.33%。公司各项平台建设按计划稳步推进,新产品、新业务拓展顺利,总体经营情况良好。
   
研发费用继续保持高占比,毛利率与净利率稳定,费用管控得当:公司前三季度研发费用1.83亿元,研发费用占收入比为11.36%,其中Q3占比12.07%,持续高研发投入,是公司产品技术领先的保障。公司Q3毛利率31.21%,同比下降0.56pct,环比提升2.2pct,毛利率保持稳定。公司今年进行股权激励和资产重组,前三季度管理和销售费用合计因此增加3057万元,占收入比为1.90%,扣除此费用,公司归母净利润同比增加80.47%。但公司前三季度三项费用率(含研发费用)仅为19.47%,甚至同比下降0.43pct,主要由于销售费用与财务费用分别下降0.60pct和0.50pct,公司已经逐渐体现出技术平台化的规模优势。
   
新能源汽车拖累现金流,高质量客户可保证回款,全年业绩预告保持高增长:公司前三季度经营现金流净额为负9007万元,估计主要受账期较长的新能源汽车业务增长影响,但公司该业务主要客户为北汽新能源,客户质量信誉高,回款有保障。三四季度为新能源汽车和智能卫浴的旺季,继续带动业绩快速增长,公司预计全年归母净利润同比增长30~70%,其中Q4同比增长53~200%。
   
盈利预测与估值:根据公司现有业务,我们测算公司18-20年EPS分别为0.70/0.92/1.19元,对应26/20/15倍PE,维持公司“强烈推荐”评级,调整目标价至23.50元/股。
   
风险提示:新能源汽车政策变动风险;消费升级和5G建设不及预期;工业固定资产投资下降。