新能源汽车电控表现亮眼,工控产品增速收窄:报告期内公司营收同比增长较快,其中新能源汽车电控产品从二季度开始伴随整车厂的提货与安装持续迅猛增长,截止9月30日,新能源汽车产品累计比上年同期增加435%,远超上半年增速。公司大客户北汽下半年推出全新EX系列,EU和EX系列三季度销售近1.4万台,2018年累计销售3.5万台,逐步替代EC系列成为主打产品,公司目前向北汽新能源提供PEU及电机驱动器产品,服务于EU、EX和ET等多款乘用车车型,以及部分物流车车型。随着四季度汽车消费旺季到来,公司有望实现更多的PEU产品配套销售,考虑到去年较低的同期基数,我们预计公司四季度新能源汽车电控收入增速有望继续保持高位增长。下半年国内工控市场表现疲弱,我们预计公司三季度工控产品增速收窄,智能焊机仍有较快增长。
   
智能卫浴及变频空调保持较快增长,平板电视趋势未改:公司变频空调控制器在海外市场实现规模销售,上半年拓展海外客户增速较快,我们预计三季度增速有所回落;智能卫浴仍保持较快增长,目前台州基地二期扩产完工,公司已经具备120万套的产能;据奥维云网数据显示,今年三季度彩电销量基本和去年同期持平,大屏化和智能化趋势不变,平均尺寸增加2寸,65寸以上份额同比增加4.3个百分点,以小米为首的互联网品牌市场占比19.4%,同比增长62.5%,公司线上大户小米2018年上半年以316万台的销量进入全球前十,在印度市场也实现了突破,销量达到60万,小米电视快速成长未来有望带动公司平板电视电源较快增长。
   
毛利率略有下滑,期间费用保持平稳:前三季度公司累计综合毛利率下滑1.43个百分点,主要由原材料成本上升及结构变动所致,新能源汽车相关产品收入增长较快,配套更多的PEU产品毛利率相对较低,智能坐便器整机毛利率也低于坐便盖,因此毛利率略有下滑;期间三费率降低0.43个百分点,其中销售费用率减少0.60个百分点,管理费用率增加0.67个百分点,主要系本期公司研发投入增加以及有新增合并主体。前三季度经营活动产生的现金流量净额比上年同期减少297.77%,主要系材料采购、人工成本和税费较上期有所增加所致。
   
盈利预测与投资建议:公司新能源汽车配套产品增长强劲,智能家居产品持续增长,工业电源保持平稳,我们维持公司2018~2020年的业绩预测,预计2018-2020年公司实现净利润分别为2.15亿元、2.94亿元、3.52亿元,EPS分别为0.69元、0.94元、1.12元,对应10月29日收盘价的市盈率分别为26.7倍、19.4倍、16.2倍。看好公司电力电子平台型企业的孵化能力,维持“推荐”评级。
   
风险提示:1)产业政策风险:公司所处的新能源汽车行业受国家政策大力支持,若后续补贴退坡速度大于相关企业降本的边际影响,可能降低公司新能源汽车驱控产品的毛利率水平。2)宏观经济风险:智能家居与宏观经济及居民消费能力密切相关,若居民可支配收入增速缓慢,将影响智能家居产品的推广速度。3)5G商用化进度进展缓慢,5G标准的制定统一晚于预期,运营商投入达不到预期,其他电源产品拓展缓慢。