事件:麦格米特发布2018年年报,报告期内公司实现营业收入23.94亿元,同比增长60.17%;实现归母净利润2.02亿元,同比增长72.66%。公司综合毛利率29.42%,同比下滑1.17pcts,主要原因在于低毛利产品的快速增长,包括智能家电电控产品、新能源汽车电力电子集成模块(PEU)产品等。
   
多点开花,各项业务均有增长:分产品来看,报告期内公司智能家电电控产品实现营收10.96亿元,同比增50%。其中,显示电源、变频家电电控和智能卫浴均取得良好增长;工业电源产品实现营收4.21亿元,同比增长11.1%。其中医疗电源继续稳健增长、导轨电源海外增长良好、通信及电力电源有所下滑;工业自动化产品营收2.55亿元,同比增3.28%,在全年宏观环境前高后低,整体需求平稳的情况下保持了稳健的发展;新能源汽车及轨交产品实现营收6.09亿元,同比增长366%,主要系公司核心客户北汽新能源的需求放量,涉及产品为PEU和电机驱动器。
   
盈利能力方面来看,受行业竞争影响,公司部分业务出现毛利率的下滑,影响较大的主要为智能家电电控产品(毛利率24.19%,下降3.03%);新能源汽车及轨交产品在PEU毛利有所影响的情况下,同比增长3.14%至35.73%。综合来看,毛利率降幅不到1.2pcts。费用端,报告期内三费率同比降低1.94%,带来公司净利率的同比提升。
   
子公司超额完成业绩承诺,拟进一步收购股权:公司在报告期内通过定增收购三家子公司怡和卫浴34%股权、深圳驱动58.7%股权、深圳控制100%股权,收购完成后分别的持股比例为86%、99.7%、100%。比照业绩承诺,18年怡和卫浴业绩超额完成5.3%、深圳驱动超额完成67%、深圳控制超额完成8.8%。19年来看,智能卫浴国内渗透率不足2%,远低于国外50%-80%水平,行业潜在空间巨大;电机驱动和PLC等业务有望跟随大客户增长,预计19-20年仍然存在超承诺预期可能。公司此前披露拟发行可转债收购怡和卫浴14%股权,若进展顺利将实现对其的100%持股。
   
立足电力电子平台,持续拓展产品条线:公司重研发,以电力电子技术为基础,持续向外拓展业务领域。报告期内,公司研发费用达到2.52亿元,同比增长42.7%,占销售收入的10.52%。除了当前业务布局外,公司19年计划有:1)智能家电领域,加强互联网电视、激光投影显示、商业显示的电源市场脱产,拓展复印机电源等新领域;2)工业电源领域,扩展北美医疗电源品类、提升通信电源技术水平等;3)新兴领域,继续培养光伏逆变、电击器、智能采油设备以及加热不燃烧类电子烟业务等。此外,对于充电桩产品的布局也逐步深入,有望借助国家政策的支持取得较好增长。
   
投资建议:不考虑未来怡和卫浴持股比例的增加,我们预计公司2019年-2021年的净利润分别为3.2亿、4.2亿、5.3亿,净利润增速分别为58.3%、30.8%、26.4%;维持买入-A的投资评级,目标价为40.00元。
   
风险提示:智能卫浴发展不及预期,新能源汽车发展不及预期、行业竞争加剧等。