营收同增61%、盈利同增148%超预期。公司19H1实现营业收入16.6亿元,同比增长61.06%;实现归属母公司净利润1.62亿元,同比增长148.07%,对应EPS为0.34元。2019H1毛利率为24.84%,同比下降4.32pct;归母净利率为9.74%,同比上升3.42pct,业绩增长超预期。
   
新能源汽车板块北汽等大客户放量,退补、产品集成化影响毛利率。2019H1公司新能源汽车+轨交版块营收5.52亿元,同比+238.8%、环比+23.7%;毛利率23.2%,同比-11.4pct、环比-13.0pct。公司为北汽A0级及以上车型EU/EC系列的PEU系统主要供应商,2019年起北汽车型迅速放量贡献业绩。今年北汽产量目标20万辆,将继续驱动公司新能源版块业绩高增。另一方面,行业补贴退坡对毛利率产生影响;同时今年公司新能源汽车产品结构从单一MCU向PEU(MCU+OBC+DC/DC等)过渡,毛利率也有小幅下降,但产品价值量提升一定程度上抵销了产品降价对毛利率的影响。
   
家电、工控增长稳健,工业电源增长较好。2019H1家电板块收入7.04亿元,同比+23.2%,环比+34.4%;毛利率21.5%,同比-3.3pct、环比-2.0pct。H1增速较Q150%左右的增速趋缓,但整体增速仍较高,其中,变频、显示增长较好。2019H1公司工业自动化版块实现营收1.53亿元,同比+26.4%、环比+14.0%;毛利率37.9%,同比-0.1pct基本持平,环比+6.1pct。工控行业Q1复苏、Q2受贸易战影响回落,公司受行业影响,变频、PLC等产品持平或略下降,但业务边界不断拓宽,稳健增长。
   
工业电源H1同增43.6%,通信电源受益5G发展有望持续高增。2019H1工业电源版块营收2.46亿元,同比+43.6%,环比-1.2%基本持平;毛利率29.8%,同比-2.2pct、环比+0.1pct。上半年通信电源受益5G建设大幅增长,公司积极与欧洲5G核心供应商爱立信、飞利浦等国际客户合作,预计通信版块仍将维持高增速。医疗电源增长稳健。
   
怡和卫浴、深圳驱动、深圳控制三家子公司18年下半年并表贡献利润。怡和卫浴/深圳驱动/深圳控制18年下半年开始并表,19H1三家公司净利润分别0.32/0.67/0.09亿元,完成率分别33.7%/96.2%/48.5%,19/20年业绩承诺合计1.83/2.35亿元,预计仍能超额完成。
   
盈利预测与投资评级:预计2019-21年归母净利润分别为3.74/4.93/6.38亿,同增85.0%/31.8%/29.5%;EPS分别为0.80/1.05/1.36元,对应现价PE分别24倍/18倍/14倍。考虑到公司跨领域多元化布局,多轮驱动业绩增长,进入协同效率提升期,给予2019年35倍PE,目标价28元,维持“买入”评级。
   
风险提示:宏观经济下行、降价幅度超预期、销量低于预期。